據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在A股、港股以及臺股中發(fā)展商混業(yè)務(wù)的上市公司超過30家。其中，以商混作為主營業(yè)務(wù)的公司有7家。2025年年報(bào)披露出具體商混收入的上市公司共有26家，而青松建化、中國能建、亞泰集團(tuán)、福建水泥、安徽建工等企業(yè)未披露商混業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)。關(guān)于上市公司2025年商混的銷量、售價(jià)、毛利率以及回款情況表現(xiàn)如何，具體分析詳見下文：

一、超八成企業(yè)商混收入下滑，總營收維持兩位數(shù)降幅

2025年26家上市公司共實(shí)現(xiàn)商混收入總額779.26億元，同比減少10.04%，降幅相較于2024年收窄約2.83個(gè)百分點(diǎn)。

從收入總額來看，2025年中國建材實(shí)現(xiàn)商混收入216.81億元，仍是商混業(yè)務(wù)規(guī)模最大的上市公司；商混收入第二至第五名依次是西部建設(shè)、上海建工、華新建材和華潤建材科技，排名依舊并未出現(xiàn)變化。前五大上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)商混收入616.27億元，占26家上市公司商混收入總額的79.08%，占比相較于2024年下降約1.54個(gè)百分點(diǎn)。最后，塔牌集團(tuán)、泰林科建、亞洲水泥、壘知集團(tuán)和新威國際全年商混收入在0.99-1.44億元之間，處于倒數(shù)后五位。

從收入增速來看，2025年有21家上市公司商混收入同比減少，降幅在30%以上的公司為山水水泥（-37.30%）、三圣股份（-37.13%）和永固集團(tuán)（-30.28%），其余18家上市公司商混收入同比降幅在4.15%-29.01%之間。

與此同時(shí)，有5家上市公司商混收入同比實(shí)現(xiàn)增長。其中，增幅最大的是云南建投混凝土，商混收入同比增長69.00%；泰林科建、海螺水泥以及金隅集團(tuán)增幅次之，商混收入同比分別增長57.27%、20.04%和17.24%；華潤建材科技商混收入增幅稍小，同比增長5.40%。

表1：2023-2025年26家上市公司的商混收入情況（單位：億元、%）

二、僅不到三成企業(yè)商混銷量實(shí)現(xiàn)增長，仍以水泥企業(yè)為主

2025年有19家上市公司披露了商混產(chǎn)能及銷量變化情況，全年共銷售商品混凝土27069.45萬方，同比減少2.75%，降幅相較于2024年擴(kuò)大0.69個(gè)百分點(diǎn)，相對應(yīng)的商混產(chǎn)能為103732萬方，產(chǎn)能利用率約為26.10%，同比降低1.43個(gè)百分點(diǎn)。其中，中國建材、西部建設(shè)和上海建工商混銷量分別為7577.50萬方、5792.77萬方和4200.00萬方，銷量繼續(xù)保持在全國前三位置。

從銷量變化情況來看，2025年共有5家上市公司商混銷量同比增加。其中，云南建投混凝土銷量增幅居首，同比增加了82.92%；海螺水泥以及金隅集團(tuán)商混銷量增幅同樣較為明顯，同比分別增長36.00%和26.73%；華潤建材科技和上峰水泥商混銷量增幅相對較小，同比分別增長18.25%和17.10%。

實(shí)際商混銷量增長最多的公司是海螺水泥，商混銷量同比增加約389萬方，占5家上市公司全部銷售增量的33%。其次是金隅集團(tuán)，商混銷售量同比增加約331萬方。再次是華潤建材科技，銷售增量達(dá)到238萬方左右。

另外，2025年有14家上市公司商混銷量出現(xiàn)下滑，占比超過七成。其中，三圣股份銷量降幅最大，同比減少40.05%；其次是山水水泥和塔牌集團(tuán)，商混銷量同比分別減少25.40%和24.49%；其余11家公司商混銷量降幅基本在1.56%-17.73%左右。

從產(chǎn)能變化情況來看，2025年有6家上市公司商混產(chǎn)能出現(xiàn)擴(kuò)增，有2家上市公司縮減商混產(chǎn)能，上市公司商混業(yè)務(wù)總產(chǎn)能進(jìn)一步增長4.34%，產(chǎn)能利用率同比下降1.33個(gè)百分點(diǎn)。其中，來自水泥上市公司的商混產(chǎn)能擴(kuò)張占產(chǎn)能總增量的六成以上。由此可見，2025年水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略仍在持續(xù)落實(shí)。

表2：2025年19家上市公司的商混銷量及產(chǎn)能情況（單位：萬方、%）

三、商混市場競爭仍較為激烈，超六成企業(yè)量價(jià)齊跌

2025年共有19家上市公司披露了商混平均售價(jià)情況，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，這些公司銷售商品混凝土的平均售價(jià)為278.33元/方，同比下降7.13%，降幅相較于2024年收窄3.36個(gè)百分點(diǎn)。其中，商混價(jià)格下跌的公司有17家，商混價(jià)格上漲的公司僅有2家。

在商混價(jià)格下跌的公司當(dāng)中，同比跌幅超過10%的有9家，分別是上峰水泥（-21.86%）、西藏天路（-20.04%）、山水水泥（-15.94%）、四方新材（-12.81%）、西部水泥（-12.03%）、海螺水泥（-11.73%）、華潤建材科技（-10.86%）、萬年青（-10.43%）和西部建設(shè)（-10.10%），其余上市公司商混價(jià)格同比跌幅大體在3.67%-8.18%之間。其中，量價(jià)齊跌的企業(yè)有12家，占披露價(jià)格企業(yè)數(shù)量的63%，說明2025年商混行業(yè)價(jià)格競爭依然較為激烈，實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量的難度較大。

表3：2025年19家上市公司的商混價(jià)格及銷量情況（單位：萬方、元/方、%）

四、超半數(shù)企業(yè)毛利率回升，主要以水泥企業(yè)為主

2025年披露商混毛利率數(shù)據(jù)的上市公司有21家，數(shù)據(jù)顯示，有10家上市公司商混毛利率同比下滑，有11家上市公司商混毛利率同比上升。綜合來看，2025年21家上市公司整體商混毛利率（取中位數(shù)）在12.38%左右，相較于2024年略微回升0.36個(gè)百分點(diǎn)。其中，中關(guān)村商混毛利率居首，達(dá)到23.35%；其次是塔牌集團(tuán)、萬年青以及壘知集團(tuán)，商混毛利率分布在16.64%-18.37%之間；智欣集團(tuán)和永固集團(tuán)商混毛利分別為-9.86%和-7.29%，排名末尾；其余上市公司商混毛利率基本在4.25%-15.46%上下。

分企業(yè)性質(zhì)來看，25家上市公司中有10家以水泥業(yè)務(wù)作為主業(yè)，剩下11家基本沒有配套水泥業(yè)務(wù)。2025年水泥集團(tuán)下屬的商混業(yè)務(wù)平均毛利率為13.70%，同比增加1.80個(gè)百分點(diǎn)。非水泥集團(tuán)的商混業(yè)務(wù)平均毛利率為7.99%，同比下滑3.56個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，2025年商混市場行情不佳，成本壓力較為突出，水泥集團(tuán)與非水泥集團(tuán)的商混業(yè)務(wù)毛利率差距明顯走闊。

表4：2023-2025年21家上市公司的商混毛利率情況（單位：%）

五、行業(yè)回款情況持續(xù)惡化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步延長

2025年，下游房地產(chǎn)行業(yè)銷售規(guī)模仍在進(jìn)一步萎縮，到位資金普遍不足，對施工以及付款持續(xù)產(chǎn)生負(fù)面壓力。與此同時(shí)，政府正式將化債、土地儲備等納入新增專項(xiàng)債使用范圍，實(shí)際流入到基建項(xiàng)目的資金占比出現(xiàn)下滑，基建和市政項(xiàng)目資金到位率同樣較為有限。在此背景下，混凝土行業(yè)資金回款問題仍較為突出，應(yīng)收賬款減值損失成為企業(yè)經(jīng)營最大的風(fēng)險(xiǎn)來源。

2025年7家以商品混凝土作為主營業(yè)務(wù)的上市公司全部應(yīng)收賬款及票據(jù)占營收總額的比例進(jìn)一步上升至133.51%，同比增加了10.69個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，這7家上市公司整體應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到486.37天，相較于2024年增加31.05天，回款周期進(jìn)一步大幅延長。

表5：2025年主營商混業(yè)務(wù)的上市公司應(yīng)收賬款及票據(jù)情況（單位：天，%）

六、總結(jié)

綜上所述，2025年上市公司商混業(yè)務(wù)收入規(guī)模延續(xù)收縮趨勢，同比降幅達(dá)到10.04%。其中，19家上市公司商混總產(chǎn)能增加4.34%，商混銷售總量同比減少2.75%，產(chǎn)能利用率同比下滑1.33個(gè)百分點(diǎn)至26.10%；19家上市公司商混平均售價(jià)同比下跌7.13%；21家上市公司整體商混業(yè)務(wù)毛利率（取中位數(shù)）為12.38%，相較于2024年提升0.36個(gè)百分點(diǎn)；7家以商混為主營業(yè)務(wù)的上市公司應(yīng)收賬款及票據(jù)占營收的比重同比上升10.69個(gè)百分點(diǎn)至133.51%，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到486.37天，同比增加31.05天。

整體而言，2025年受資金到位率偏低以及新開工項(xiàng)目數(shù)量不足的雙重制約，國內(nèi)混凝土市場需求延續(xù)快速下行趨勢，企業(yè)間價(jià)格競爭仍較為激烈，混凝土銷售價(jià)格降至歷史低位區(qū)間。在此期間，混凝土行業(yè)與上游原料行業(yè)的價(jià)差進(jìn)一步收窄，成本壓力愈發(fā)突出，導(dǎo)致水泥企業(yè)與非水泥企業(yè)在商混業(yè)務(wù)方面的盈利能力差距再度擴(kuò)大。另外，無論從應(yīng)收賬款及票據(jù)占營收的比例還是周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，行業(yè)回款問題仍在持續(xù)惡化，商混企業(yè)普遍面臨減值損失風(fēng)險(xiǎn)。（本文不構(gòu)成投資建議）