X线平板探测器产业链跟踪：弈瑞科技VS康众医疗

  数字化X线探测器应用领域主要是医疗、工业、安防，其中，医疗是当前主要的应用领域。 据统计，2018年全球数字化X线亿美金，其中医疗用商品市场份额约74%，工业、安防产品贡献了余下的市场。预计至2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到24.5亿美金。而大型医学影像设备，也可大致分为四大类：X线成像、计算机断层扫描（CT）、磁共振成像（MRI）和核医学。其中，涉及X线探测器的主要为X线成像、CT。

  X线成像原理是X线对不同密度的组织穿透力存在一定的差异。它基于人体不同组织对于X线的吸收程度差异成像，图像直观显示人体脏器和骨骼等形态，图像空间分辨率比较高，目前大多数都用在骨科、呼吸科、消化科等疾病的初步诊断。

  X线照射低密度组织时，X线被吸收的量少，穿透的X线多，呈现深色阴影，荧屏所产生的荧光多，荧屏明亮；照射高密度组织时，则相反，呈现浅色阴影，荧屏所产生的荧光少，荧屏较黑。

  X线成像设备，还可以细分为：计算机X线摄影（CR）、数字化X成像（DR）、乳腺数字化X线摄影、C型臂X光机。其中： X线成像早期主要为CR，CR的成像板是核心成像装置。而DR的核心成像装置是数字化平板探测器。

  两者的不同之处在于：DR使用的数字探测器，可直接将X射线转变为电信号，减少中间环节的转换损耗，成像效率更高（DR间隔五秒，直接出片；CR间隔1分钟，成像3分钟）。目前，DR已经基本取代CR。

  重点来看DR，它由三个重要部分所组成，分别为：X线球管、高压发生器、平板探测器。

  X线球管和平板探测器的技术壁垒较高，是国产化的痛点，仅万东医疗具备全部核心零部件生产能力。

  其中，平板探测器性能是DR成像质量高低的重要的条件，它非常大程度决定了DR的等级。按探测器材料分类，分为：

  根据德邦证券报告，非晶硅平板探测器其结构包含：一层是闪烁体，第二层是TFT传感器，第三层是由主板、读出芯片、控制芯片等组成的集成电路板。 闪烁体将不可见光转变为可见光，控制芯片通过横向的电路控制每个像素单位内TFT开关的开启和关闭，读出芯片通过纵向数据传输电路接受TFT传感器传出的电信号，将其转变为数字信号。

  此外，根据工作模式的不同（静态探测or动态探测），不同的探测器材料应用场景不同。

  比如： 非晶硅大多数都用在静态，如医疗用DR；而IGZO、CMOS大多数都用在动态，如数字减影血管造影系统（DSA）、C型臂X射线机、齿科CBCT（一般用COMS，但IGZO性较比高，工艺难度更低，其作为替代方案）等。 据法国市场调查公司Yole报告预计，未来五年内非晶硅仍是主流，IGZO（CAGR：13%）、CMOS（CAGR：64%）则高速发展。

  另外有必要注意一下的是，CT影像设备对探测器材料要求更高，多采用稀土陶瓷晶体材料，国内基本依靠外购。而国际企业，如GE采用Hilight和Gemstone两种稀土陶瓷探测器，西门子拥有GOS高速稀土陶瓷探测器等。

  来源：海通证券（贰）大致了解完X线探测器的情况后，我们的角度来看代表公司的收入结构情况：

  收入包括医疗用（91.88%）、工业用探测器（8.11%）。海外占比40.58%，国内占比53.78%。 医疗用探测器以普放产品为主，普放无线%。

  普放无线系列新产品大多数都用在常规CR升级系统和移动式DR系统；普放有线系列X线探测器是其基础性产品，产品大多数都用在常规普放检查的固定式DR系统（包括U臂式 DR、镰刀臂式DR、立柱式DR、悬吊式DR等）。

  2020年之前，收入主要以普放系列新产品（62.13%）为主，其次是工业/安检系列（27.5%）。 普放系列包括有线系列和无线系列，主要使用在于普放数字化X射线影像系统，还可用于对胶片机、CR设备等传统X射线影像设备的数字化升级。 另外，其海外收入占比42.68%，国内收入占比53.31%。

  从收入规模来看，奕瑞科技（7.84亿元）＞康众医疗（3.39亿元）。并且，奕瑞科技更专注医疗领域的X线探测器，康众医疗还有较多部分的工业/安检领域。（叁）接下来，将近几个季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知一下增长态势：

  其中： 奕瑞科技——2020Q2增速较高是因为卫生事件影响，市场上大量采购移动DR设备用于卫生事件防治和应急储备，下游移动DR整机客户对其产品需求量激增。后续需要留意，随着卫生事件逐步解决，增速会否下降。

  康众医疗——2021Q1增速极高是由于去年同期的受卫生事件影响，基数较低所致；2021Q3增速较低，是因为去年同期由于卫生事件防治和应急储备，产品需求量激增；而今年国内趋稳，国外市场其没有先发优势，导致海外拓展缓慢，客户不会直接大批量采购。

  从归母净利润来看，整体走势与收入增速走势一致。 康众医疗2019Q4归母净利润增速为负，是因为管理费用、研发费用的增长所致，其业务规模扩大，引入人才及研发项目增加。（肆）对增长态势有所感知后，我们接着将各家收入和利润拆开具体来看：

  一、奕瑞科技——2021三季报，实现收入8.24亿元，同比增长48.62%；归母纯利润是3.26亿元，同比增长109.23%。 另外，2021年业绩预告，收入在11亿元至12亿元，同比增长40.29%到53.05%；归母纯利润是4.5亿元至5亿元，同比增长102.48%至124.97%。

  1）单季度增长分析：2021Q3，收入为2.68亿元，同比+58.4%，环比-19.32%；归母纯利润是1.16亿元，同比+151.27%，环比-14.17%。 收入保持较高增长，主要是新布局的齿科产品开始放量，同时海外卫生事件尚未稳定，海外需求仍然较高；而归母净利润较高则是因为其他收益（政府补助）、投资净收益（交易性金融实物资产、长期股权投资）所致。

  2）追溯前几个季度增长情况： 2019Q3归母净利润偏低是信用减值损失（主要是应收款账坏账损失）的影响。

  二、康众医疗——2021三季报实现收入2.51亿元，同比增长9.6% 归母纯利润是0.64亿元，同比增长38.5%。

  1）单季度增长分析：2021Q3收入为0.74亿元，同比-30.55%，环比-16.78%；归母纯利润是0.17亿元，同比-34.55%，环比-28.8%。收入同比增长为负，主要是去年同期受卫生事件影响，普放系列新产品需求量及销售明显地增长；而今年国内卫生事件回稳，而其在海外与国际巨头和国内同行相比，未能取得明显先发优势，下游客户通常不会直接进行批量采购，因此其海外拓展较弱，整体销量下滑所致。 归母净利润增长为负主要由于收入波动所致。

  2）追溯前几个季度增长情况： 2020Q1归母净利润偏低是因为卫生事件影响，业务受到一定阻碍，收入偏低，而成本比较高所致。（伍）下面再来看两家盈利能力方面的变动情况：

  康众医疗毛利率低于奕瑞科技，是因为其TFT/PD等核心原材料进口采购价格较高，导致单位成本较低，毛利率较低。而奕瑞科技由于采购规模优势和供应链国产化等原因，原材料采购价格，产品成本低。

  从成本结构来看，X线平板探测器行业主要是以直接材料为主，占比超过70%以上，其次是制造费用。其中，康众医疗的委托加工成本主要系对集成电路表面贴装及电源盒组装等生产环节采用委外加工方式来进行。 参考奕瑞科技2019年成本细分结构，其直接材料中，46%为TFT模组，其次是结构件、闪烁体。

  其中： 康众医疗2020Q1净利率下滑主要是卫生事件影响，业务收入偏低，成本比较高所致。 奕瑞科技整体净利率上升在于其采购规模及供应链优势，其成本及费用控制得当。

  从回报率来看，奕瑞科技的ROE相比来说较高，主要是总资产周转率及权益乘数较高。其中，2020年奕瑞科技的总资产周转率偏低主要是存货周转率偏低，主要系销售规模增加，材料采购增加所致。