至纯科技SGI指数最新评分68分库存激增现金流节节败退成隐患

  至纯科技(603690)和讯SGI指数评分出炉，公司获得68分，从整体上看公司近八个季度的得分相对平均，在50-70分之间。因疫情突然爆发，相比2020年2021年整体得分更高，至纯科技处在蒸蒸日上的发展期。

  从重要财务数据加权净资产收益率中看，从2017年开始至纯科技发展蒸蒸日上。2019年和2020年在全球贸易争端不断、世界经济稳步的增长放缓、疫情影响持续在全世界蔓延、国内经济下降带来的压力加大的背景下，至纯科技能有如此发展势头着实难得。

  在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。

  从图中看到与加权净资产收益率相呼应的是销售毛利率和净利率，至纯科技在2018年毛利率和净利率出现很明显的低谷，至纯科技净利率总的来看是上升趋势。

  2018年至纯科技财务数据异常，财报表示营业收入比上年同期增加82.64%，净利润比上年同期减少34.19%。

  主观因素：主要系2018年公司布局并开展的湿法设备业务板块，该业务在初期需要投入较多的研发成本，因此2018年全年较去年同期研发成本增加约2300万元，市场费用增加约1100万元以及管理费用增加约1600万元。

  客观因素：是由于全球半导体扩张，引发了全球半导体材料及零部件供给紧张，部分材料的价格有所上涨，使得公司业务的整体毛利率有所下降。

  高纯工艺系统收入顶级规模，从2018年的6.74亿元增长到2020年的8.63亿元。受2019年新增加的光传感及光器件与半导体湿法清理洗涤设施影响，高纯工艺系统占比从100%降至61.8%。

  半导体设备收入占比提升较快。2019年，至纯科技半导体湿法清理洗涤设施开始贡献收入，2019-2020年收入分别是0.82亿元、2.18亿元，占比分别为8.3%、15.6%。半导体设备收入占比提升较快，主要得益于半导体设备收入高增长，2020年增速高达166.7%。

  光传感器业务持稳。至纯科技在2019年一季度完成对科创企业波汇科技100%股权的收购并在当年并表，导致新增了光传感及光器件业务收入，2019-2020该项业务收入分别是2.65亿元、3.15亿元，占比分别为26.9%、22.5%。

  从至纯科技收入的下业构成来看，半导体行业占领50%以上的份额。来自半导体行业的收入由2018年的4.39亿元增长到2020年的7.57亿元，占收入比重由65.04%降至54.23%。

  收购波汇科技新增加了来自光电子行业的收入，2020年该领域收入占比为22.56%。来自医药及食品领域收入占比由2018年的6.52%上升到2020年的13.4%，来自光伏行业收入占比由2018年的13.04%降至2020年的6.82%。

  随着国内晶圆厂大幅扩产并推进国产设备导入，至纯科技聚焦的湿法设备业务2021上半年也“涨势喜人”，新增相关订单达4.3亿元，其中单片设备2亿元。该公司目前已能够给大家提供28nm节点的全部湿法工艺设备，首批次单片湿法设备已交付并顺利通过验证，下半年将有7台套12英寸槽式设备和8台套12英寸单片设备将交付到中芯国际、华虹集团、燕东科技等主流客户产线。

  另外，在更先进的14nm~7nm技术世代，至纯科技2021上半年也已接到4台套机台多个工艺的正式订单，将于2022年交付至客户产线验证。

  2020年，至纯科技整体业务新增订单达到19.6亿元，较上年同期增加38%。2020年整个半导体板块新增订单13.6亿元，其中湿法设备新增订单5.3亿元，较上年同期增加211%，湿法设备订单中单片设备新增订单3.66亿元，半导体业务继续行驶在发展快车道上。在2020年因COVID-19疫情出现而至少损失2个月时间的背景下，公司的经营依旧取得了好成绩。

  随着营收规模的扩大，至纯科技库存金额逐年上升，2017年到2020年分别为，2.07亿、4.13亿、6.35亿、7.94亿，2021年三季度库存已经高达13.32亿。库存攀升对一个科技公司来说并不是一件好事。

  库存商品激增的另一个原因可能是产品在新兴市场的拓展并非一帆风顺，在日益激烈的市场之间的竞争中，产品或许处于劣势地位。

  存货价值的激增意味面临着存货跌价风险，若其未来不能有效地实施库存管理，或商品市场环境变化出现原材料、库存商品的价值大幅下跌的情形，则存货价值存在进一步下跌的风险。

  库存居高不下影响企业现金流，2020年的财报显示虽然公司现金流比较充足但是这是基于公司借款节节攀升的前提的，至纯科技借款超过百亿，为企业今后扩张埋下一颗定时炸弹。

  2018年到2020年应收票据以及应收账款分别是4.7亿、8.26亿、9.95亿呈现逐年上涨的态势。2021三季报的应收票据及应收账款为11.65亿元，应收票据及应收账款占据营业收入比例91.00%，同比增长27.52%。

  虽然至纯科技利润逐年增长，但应收票据、应收账款和库存的节节攀升攀升造成至纯科技现金流的巨大负担。2018年到2020年现金流分别为-5283万、-1.1亿、-2.8亿。从数据上看连续三年为负数，并且有攀升的趋势。

  计入当期损益的政府救助2018年到2020年分别是4123万、2108万、1285万，总体呈现下降的趋势。政府补贴在某些特定的程度上缓解现金流压力，但是显然也是靠不住啊。

  至纯科学技术研发支出由2016年的0.12亿元增加到2020年的1.5亿元，占收入比重由4.56%上升到10.74%。2021Q1研发支出0.37亿元，占收入比重逐步提升到16.02%。公司目前已申请专利447项（其中发明专利近192项），已授权专利252项（其中发明专利56项），软件著作权114项。

  至纯科技从高纯工艺系统起步，逐步拓展半导体湿法清理洗涤设施、晶圆再生、光传感及光学元器件业务。产品大范围的应用于半导体、微电子、生物医药、光伏、光纤、TFT-LCD、LED等领域。目前公司高纯工艺系统正逐步实现系统、设备乃至元器件层的全面国产替代，是国内稀有的技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业。公司湿法设备业已切入中芯国际、华虹集团、长鑫存储、华为、华润、燕东、台湾力晶等一线客户，均为所在下业的领先者。

  至纯科技的主营业务最重要的包含半导体湿法清理洗涤设施、高纯工艺系统、光传感应用及相关光学元器件的研发、生产和销售。2020年公司3块业务的占比分别为61.8%、15.6%和22.5%。根据公告，公司在高纯工艺系统领域服务于一线IC晶圆厂，包括三星、海力士、台积电、中芯、华虹、长存、长鑫、士兰微(600460)等头部客户。

  2020年，高纯工艺仍是公司营收主要贡献（超60%），其中半导体领域工程占比最高（达到65%），公司将光伏、医药、LED等领域聚焦高毛利的增量项目（目前高纯业务毛利率近32%）。高纯工艺系统主要使用在于泛半导体领域（IC晶圆制造、平板显示、光伏、LED等）及生物制药、食品等需要超净生产环境的领域。其中在半导体领域，我们估计晶圆厂建造中高纯工艺系统投资额约占其固定资产投资总投资额的5%~8%，未来随着国内晶圆厂开工建设加速，以及miniLED、光伏等泛半导体领域投资加速都将成为行业下游主要驱动力。

  高纯工艺系统是公司当前主要营收构成，产品有：气体高纯工艺设备及系统、化学品高纯工艺设备及系统、研磨液供应及回收系统、前驱体介质系统、大宗气体、半导体工艺尾气处理设备及系统、物料及水系统。其核心是系统模块设计，由专用设备、侦测传感系统、自控及软件系统、管阀件等组成；系统的前端连接高纯介质储存装置，系统的终端连接客户自购的工艺生产设备。

  清洗是贯穿半导体产业链的重要工艺环节，用于去除半导体硅片制造、晶圆制造和封装测试每个步骤中有几率存在的杂质、反应产物、残留化学品等。

  目前半导体清洗技术大致上可以分为湿法清洗和干法清洗两种工艺路线。湿法清洗是针对不一样的工艺需求，采用特定的化学药液和去离子水，对晶圆表明上进行无损伤清洗，以去除晶圆制作的完整过程中的颗粒、自然氧化层、有机物、金属污染、牺牲层、抛光残留物等物质，可同时采用超声波、加热、真空等辅助技术方法；干法清洗是指不使用化学溶剂的清洗技术，最重要的包含等离子清洗、超临界气相清洗、束流清洗等技术，虽然具有对不同薄膜有高选择比的优点，但可清洗污染物比较单一。目前湿法清洗是主流的清洗技术路线，占芯片制造清洗步骤数量的90%以上。

  在湿法清洗工艺路线下，目前主流的清理洗涤设施最重要的包含单片清理洗涤设施、槽式清理洗涤设施、组合式清理洗涤设施等种类。单片式清洗采用旋转喷淋、二流体等方式，一次对一片晶圆进行清理洗涤，具有极高的工艺环境控制能力与微粒去除能力；而槽式清洗机采用溶液浸泡方式，产能较高，但清理洗涤效果不如单片式设备。单片式清洗机技术难度更大，但应用更广，能够完全满足更高的清洗要求，占据更大的市场规模。

  市场上的湿法清理洗涤设施主要被日本和美国所垄断，超过95%以上的机台从国外进口。根据SEMI统计，全球半导体清理洗涤设施行业的有突出贡献的公司主要是迪恩士DNS、东京电子、韩国SEMES、泛林半导体等等。其中，DNS占据了全球半导体清理洗涤设施45.1%的市场占有率，东京电子、SEMES和泛林半导体分别占据约25.3%、14.8%和12.5%。

  2021年10月18日晚间，至纯科技公拟通过增资扩股引入战略投资者并进行部分股权转让。根据公告，本次新引入的战略投资者共有8家，合计向至微科技增资4.2亿元。其中就包括大基金二期，其余增资方也均来头不小。

  10月19日，至纯科技方面回应，本次引入战投主要是以扩大湿法设备生产为主，目前的计划是5年200台。

  本次增资前，至微科技注册资本为4.55亿元，估值25亿元（增值率485.36%），对应5.4945元/注册资本。增资后，至纯科技持有至微科技的股份由99.34%降至77.11%；大基金二期、混改基金、中芯聚源、装备材料基金、芯鑫鼎橡分别持有3.42%、3.42%、1.71%、1.03%、1.03%的股权。

  8月24日晚间，至纯科技发布公告称，拟公开发行不超11亿元可转债，用于单片湿法工艺模块、核心零部件研发及产业化项目、至纯北方半导体研发生产中心项目、集成电路大宗气体供应站及配套项目和补充流动资金或偿还银行贷款。